Punti chiave:
- La BCE si sta avvicinando alla fine del suo ciclo di riduzione dei tassi.
- La maggior parte degli analisti prevede una pausa a luglio e un taglio a settembre.
- L’inflazione dell’eurozona è vicina al suo obiettivo, ma la geopolitica e le barriere commerciali continuano a rappresentare rischi difficili da prevedere.
Mentre la maggior parte degli osservatori di politica monetaria concorda sul fatto che la Banca Centrale Europea si stia avvicinando alla fine del suo ciclo di riduzione dei tassi, il mercato è diviso sull’eventualità che quest’anno seguano uno o due ulteriori tagli e sulla loro rapidità. Dopo la decisione della BCE del 5 giugno di abbassare i tassi di interesse di 0,25 punti percentuali, rimangono solo quattro riunioni di politica monetaria programmate nel 2025.
Il taglio di giugno è stato l’ottavo dall’inizio del ciclo di allentamento un anno fa. In totale, la BCE ha dimezzato il suo tasso di deposito di riferimento dal 4% al 2% in poco più di un anno, segnando una delle transizioni più rapide tra le principali banche centrali in termini di ritmo e ampiezza.
I tre tassi di interesse chiave della BCE
- Tasso sui depositi: 2,00% (all’11 giugno)
- Tasso di rifinanziamento principale: 2,15%
- Tasso sulle operazione di rifinanziamento marginale: 2,40%.
Con l’inflazione dell’eurozona di nuovo vicina all’obiettivo del 2% e il costo dei prestiti in calo, molti analisti ritengono che la BCE possa essere vicina al suo tasso terminale, ossia al livello in cui la politica monetaria non stimola né limita l’economia.
Ma l’instabilità geopolitica e l’imprevedibile politica commerciale statunitense complicano le prospettive.
A fine giugno, i mercati degli swap riflettono le aspettative di circa un altro taglio dei tassi ntro la fine dell’anno, con settembre visto come la finestra più probabile. Una mossa a luglio sembra sempre più improbabile, poiché gli investitori si aspettano che la BCE attenda una maggiore chiarezza sulla politica commerciale degli Stati Uniti sotto il presidente Donald Trump e la prossima tornata di proiezioni economiche dello staff della BCE, prevista per settembre.
I tassi swap attuali indicano solo una scarsa probabilità di un taglio a luglio, mentre le probabilità sono maggiori a settembre. Per dicembre, il tasso di deposito implicito si attesta a circa l’1,70%, indicando che i mercati prevedono un taglio completo, ma poco oltre.
La BCE ridurrà i tassi a un livello neutrale?
Michael Field, chief European markets strategist di Morningstar, ritiene che la BCE possa essere già vicina alla meta finale di questo ciclo di riduzione dei tassi. Egli osserva che l’inflazione è stimata in aumento del 2% a giugno e si è mantenuta relativamente vicina al livello obiettivo della banca centrale o intorno ad esso.
“Questo indicherebbe che la banca ha trovato il livello di equilibrio dei tassi di interesse. Certo, potrebbero esserci dei ritocchi, ma non mi aspetterei tagli o rialzi importanti, a meno che le condizioni economiche non cambino in modo sostanziale nella seconda metà dell’anno”.
Field aggiunge che il grafico dei tassi di interesse delle principali banche centrali negli ultimi due anni rivela una forte discrepanza. “I tassi nel Regno Unito e negli Stati Uniti sono ancora al di sopra del 4%, mentre nell’UE siamo alla metà di questo livello. Non credo che sia stato pienamente apprezzato il ritmo e la forza con cui la BCE ha tagliato i tassi nell’ultimo anno”.
Carsten Roemheld, capital market strategist di Fidelity, vede un certo margine di manovra. “Ci aspettiamo che la BCE tagli i tassi ancora una o due volte entro la fine dell’anno, portando il tasso di deposito all’1,5%”, afferma. “Dato il contesto economico ancora debole e le attuali aspettative di inflazione, tale strategia appare per ora giustificata”.
Tuttavia, ciò porrebbe il tasso di deposito al di sotto del cosiddetto tasso “neutrale”, che si presume sia ancora intorno al 2%. Ciò implicherebbe un orientamento politico più espansivo, in netto contrasto con gli Stati Uniti, dove ci aspettiamo un approccio più restrittivo con tassi di interesse di riferimento stabili fino alla fine dell’anno."
Taglio a settembre più probabile, ma non certo
Bastian Freitag, responsabile del reddito fisso in Germania di Rothschild & Co Wealth Management, ritiene che un ulteriore taglio dei tassi sia lo scenario più probabile, ma afferma che non è certo che ciò avvenga a luglio o a settembre.
“Riteniamo possibile un ulteriore taglio di 25 punti base a settembre, dopo la pubblicazione delle nuove proiezioni. Ma ciò dipenderà in larga misura dall’evoluzione delle tariffe, della crescita e dell’inflazione”, ha dichiarato a Morningstar.
Freitag osserva che le recenti comunicazioni della BCE, comprese le osservazioni del membro del comitato esecutivo Isabel Schnabel, suggeriscono che la BCE potrebbe fare una pausa a luglio e attendere un aggiornamento delle proiezioni macroeconomiche.
In un discorso del 24 giugno, il capo economista della BCE Philip Lane ha sottolineato la necessità di flessibilità e cautela. Ha affermato che il compito della banca di riportare l’inflazione verso l’obiettivo è stato ampiamente raggiunto, ma che le nuove incertezze geopolitiche e commerciali richiedono una politica monetaria cauta, dipendente dai dati e flessibile. “Di conseguenza, non è possibile orientare con precisione il percorso futuro dei tassi”, ha dichiarato Lane.
Il 23 giugno la Presidente della BCE Christine Lagarde ha ribadito questa posizione, sottolineando che la BCE definirà la propria politica dei tassi d’interesse riunione per riunione, senza alcun impegno preliminare su un percorso particolare. Le decisioni future saranno guidate dalle prospettive di inflazione, dalle dinamiche dei prezzi sottostanti e dalla forza della trasmissione della politica monetaria.
Previsioni della BCE di giugno 2025
Inflazione:
- 2,0% nel 2025 (rispetto al 2,3% di marzo)
- 1,6% nel 2026 (rispetto all’1,9%)
- 2,0% nel 2027 (invariato)
Crescita (PIL):
- 0,9% nel 2025 (invariato)
- 1,1% nel 2026 (rispetto all’1,2%)
- 1,3% nel 2027 (invariato)
Conflitto Iran-Israele e guerra commerciale portano incertezza sull’inflazione
Sebbene l’inflazione sia vicina all’obiettivo, i recenti shock geopolitici hanno aggiunto volatilità sui mercati. Il conflitto in Medio Oriente sembra per il momento in pausa e i prezzi del petrolio Brent, che avevano subito un’impennata di circa il 20%, sono tornati ai livelli di inizio giugno, attenuando le pressioni inflazionistiche.
Secondo Deutsche Bank Research, un aumento sostenuto del prezzo del petrolio di 10 dollari al barile aggiunge circa 0,25 punti percentuali all’indice armonizzato dei prezzi al consumo (HICP) entro due o tre mesi e 0,4 punti percentuali su 12 mesi. Le previsioni di giugno della BCE avevano tenuto conto di un calo di 10 dollari del prezzo del petrolio, quindi un rialzo metterebbe in discussione il percorso di disinflazione previsto.
L’aumento dei prezzi dell’energia rappresenta anche uno shock negativo per l’offerta e quindi riduce la crescita. Per ogni aumento di 10 dollari al barile, il costo delle importazioni di petrolio dell’eurozona aumenta di circa 40 miliardi di euro, pari a una perdita dello 0,25% del PIL.
Come influiscono i tagli dei tassi di interesse sugli investitori?
I mercati azionari tendono a salire quando si prevedono riduzioni dei tassi. Nei mercati obbligazionari, il calo dei tassi d’interesse comporta un abbassamento degli yield e quindi un aumento dei prezzi delle obbligazioni esistenti.
Nel frattempo, i tassi sui conti di deposito tendono a diminuire. I tassi che i risparmiatori ricevono dipendono principalmente dal meccanismo di deposito, che definisce l’interesse che le banche ricevono per depositare denaro presso la BCE overnight. I mutuatari, invece, beneficiano di tassi più bassi perché il debito al consumo e i mutui diventano più convenienti.
Quando si terranno le prossime riunioni della BCE nel 2025?
- 24 luglio 2025
- 11 settembre 2025
- 30 ottobre 2025
- 18 dicembre 2025
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