Sommario
Dopo la forte attività di fusione e acquisizione – con relative emissioni obbligazionarie per finanziarla – vista negli ultimi trimestri, nel settore dell’healthcare si è registrato un rallentamento nel periodo aprile-giugno 2015. Tuttavia, se i tassi di interesse resteranno al di sotto della media storica e le valutazioni rimarranno interessanti, allora potrebbe esserci una ripresa delle M&A nel resto dell’anno. Le aziende sembrano intenzionate a trovare i soldi per operazioni finanziate dal debito per aumentare le prospettive di crescita. Per questo non saremmo sorpresi di vedere operazioni che metteranno alla prova la tenuta dei giudizi di merito di credito delle società del segmento.
Punti chiave
Ci attendiamo diversi eventi che possano portare a mutare i giudizi sulla capacità di diverse aziende di venire incontro ai propri obblighi. In particolare aspettiamo l’esito di alcune offerte ostili come quella di Teva per Mylan e della stessa Mylan per Perrigo. Un consolidamento di questo settore (gestione dei servizi della salute) sembra probabile e le operazioni in corso potrebbero avere effetto anche sui rating di altre società.
-Alla luce del rallentamento delle emissioni (da 70 miliardi di dollari nel primo trimestre a 40 miliardi nel secondo), ci aspettiamo una nuova crescita nei mesi a venire. Le aziende che potrebbero andare a caccia di capitali nel mercato del credito sono CVS Health, Merck KGaA, Pfizer e United Health.
-Le nostre Best Ideas nel settore sono Amgen, Agilent ed Endo. La prima, in particolare, è in attesa del via libera da parte della Food & Drug Administration per la commercializzazione di un nuovo farmaco (Repatha, per il colesterolo, Ndr) che potrebbe essere importante per i bilanci del gruppo. Agilent, invece, è interessante dal punto di vista delle valutazioni, nonostante l’intenzione espressa dal management di rendere un po’ di valore agli azionisti attraverso il riacquisto di azioni proprie. I prezzi sono anche il punto forte di Endo.
-Siamo cauti su altri titoli del settore, in particolare su Zoetis a causa dell’attività da parte di alcuni soci attivisti e dell’aggressività con cui il management porta avanti gli investimenti. La società, tuttavia, potrebbe entrare nel mirino di Valeant con benefici per gli azionisti e gli obbligazionisti.
-Dopo aver cambiato il nostro rating su cinque società nel corso del primo trimestre, nel secondo ci siamo mossi due volte sostanzialmente per lo stesso gruppo. Si tratta di Baxter (macchinari medicali, rating A- da A+) che ha fatto una separazione di ramo d’azienda sganciandosi da Baxalta (terapie biologiche, su cui abbiamo iniziato la copertura con un rating di BBB+). Le due società, secondo noi, lavoreranno con un profilo di rischio maggiore a quello che avrebbero se fossero rimaste un’unica entità. I segmenti in cui lavorano, inoltre, sono caratterizzati da una forte concorrenza.
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