La Federal Reserve sta ancora aspettando di vedere come si evolverà lo shock tariffario prima di modificare i tassi di interesse.
Come ampiamente previsto, la banca centrale ha mantenuto i tassi invariati nella riunione di mercoledì 7 maggio. Da quando è stato tagliato di un punto percentuale nel periodo settembre-dicembre 2024, il tasso sui federal-funds è stato mantenuto in una fascia obiettivo del 4,25%-4,50%. In precedenza il tasso si era attestato al 5,25%-5,50% dal luglio 2023 - il suo aumento da quasi lo 0% durante la pandemia ha rappresentato il più grande rialzo in oltre 40 anni.
Anche dopo i tagli dello scorso anno, i tassi sono ben al di sopra della media pre-pandemia (2017-19) dell’1,7%. Questo fa prevedere che alla fine scenderanno ulteriormente. Tuttavia, i tempi sono diventati molto incerti a causa dello shock tariffario.
La Fed attende chiarezza prima di tagliare i tassi
Il presidente della Fed Jerome Powell non è uno che fa speculazioni e ha tenuto una conferenza stampa particolarmente vaga dopo l’ultima riunione della banca centrale. Ha continuamente ribadito la necessità di “attendere una maggiore chiarezza” e ha rilasciato altre dichiarazioni in tal senso.
Powell ha osservato che prima degli shock tariffari l’economia statunitense appariva piuttosto solida. La crescita economica e il mercato del lavoro erano solidi. L’inflazione era leggermente elevata rispetto all’obiettivo della Fed del 2,0% (l’inflazione core PCE era del 2,6% su base annua a marzo 2025), ma la maggior parte degli economisti si aspettava che il problema si risolvesse nel corso del prossimo anno o poco più. Ciò avrebbe richiesto un graduale abbassamento dei tassi di interesse a livelli più normali.
Indice dei prezzi PCE vs. indice dei prezzi PCE core
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Le previsioni della maggior parte degli economisti sono state stravolte dall’improvvisa imposizione dei più grandi dazi doganali del secolo. Le implicazioni per la politica monetaria rimangono poco chiare.
Come reagirà l’economia ai dazi?
Esistono due livelli di incertezza. Il primo riguarda la politica. Dove saranno le tariffe tra due mesi (e tra due anni)? E anche la politica fiscale cambierà? Per esempio, i proventi dei dazi saranno trasferiti all’economia sotto forma di tagli alle tasse o alla spesa?
La seconda (e altrettanto importante) incertezza riguarda il modo in cui l’economia reagirà alle tariffe. In che misura le imprese e i consumatori taglieranno le spese? In che misura la produzione nazionale sarà in grado di sostituire le importazioni a più alto costo?
Come ha osservato Powell, l’opinione comune è che le tariffe avranno un impatto negativo sulla crescita del PIL reale, causando probabilmente un certo aumento della disoccupazione, e che spingeranno l’inflazione verso l’alto. Ciò crea una tensione tra le due parti del mandato della Fed. Una disoccupazione più elevata e un maggiore rischio di recessione richiederebbero una riduzione più aggressiva dei tassi di interesse rispetto al percorso precedentemente previsto. Tuttavia, un’inflazione più elevata richiederebbe un aumento dei tassi di interesse.
Quando la Fed taglierà i tassi di interesse?
Non si sa quale sarà l’impatto maggiore. Esiste uno scenario plausibile in cui la Fed manterrà i tassi ai livelli attuali per i prossimi due anni per combattere l’inflazione. C’è anche uno scenario plausibile in cui la Fed dovrà tagliare rapidamente i tassi di diverse centinaia di punti base per combattere la recessione. Come ha detto Powell, è troppo presto per dire “quale sarà la strada da percorrere”.
Al momento, i dati concreti relativi all’impatto delle tariffe sono molto scarsi. I dati chiave di aprile saranno pubblicati nelle prossime settimane. Tuttavia, avremo bisogno di almeno due o tre mesi di dati concreti sulla spesa dei consumatori, sugli investimenti delle imprese, sul mercato del lavoro e sull’inflazione per iniziare ad avere un quadro più chiaro degli effetti delle tariffe. È possibile che i dati inviino un segnale abbastanza forte da spingere la Fed a tagliare a giugno, ma riteniamo che il primo taglio sia molto più probabile a luglio.
Aspettative di target del tasso dei fondi federali per la riunione del 30 luglio 2025
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L'autore o gli autori non possiedono posizioni nei titoli menzionati in questo articolo. Leggi la policy editoriale di Morningstar.
Correction: Un grafico in una versione precedente di questo articolo conteneva dati errati sulle aspettative per la riunione della Federal Reserve di luglio.
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