Il taglio dei tassi d'interesse rimane lontano, anche se il presidente della Federal Reserve, Jerome Powell, e il resto della banca centrale non sembrano preoccupati della ripresa dell'inflazione degli ultimi mesi.
Come ampiamente previsto, nella riunione di maggio la Fed ha mantenuto invariato il tasso sui federal funds al 5,25%-5,50%. Mentre all'inizio del 2024 i mercati si aspettavano che la banca centrale iniziasse a tagliare i tassi già dalla riunione di marzo, l'inflazione è stata molto più alta del previsto, ritardando i tagli dei tassi previsti fino a settembre 2024 o oltre. La dichiarazione ufficiale della Fed di mercoledì 1° maggio e le osservazioni di Powell non hanno modificato di molto questa visione.
Nella sua dichiarazione ufficiale, la Fed ha riconosciuto la "mancanza di ulteriori progressi" nella riduzione dell'inflazione negli ultimi mesi. Ma Powell ha espresso la ferma convinzione che l'attuale politica monetaria sia "sufficientemente restrittiva" per riportare l'inflazione all'obiettivo del 2% della banca centrale, ed è quindi "improbabile che la prossima mossa politica sia un rialzo dei tassi".
Pur mantenendo i tassi fermi, la Fed ha annunciato i dettagli di un cambiamento a lungo atteso nel suo sforzo di ridurre le sue massicce disponibilità di obbligazioni, un processo noto come quantitative tightening
La Fed aspetta progressi nell'inflazione
L'indice dei prezzi delle spese per consumi personali core (PCE) è salito al 4,4% annualizzato nei tre mesi terminati a marzo. L'inflazione PCE core era stata dell'1,9% annualizzato nei sei mesi terminati a dicembre 2023. Questa forte performance ha fatto sì che la maggior parte degli operatori di mercato si aspettasse tagli dei tassi a partire dall'inizio del 2024, ma tali aspettative sono state altalenanti a causa dei dati degli ultimi mesi.
Nel frattempo, la Fed si è concentrata maggiormente sui dati annuali, meno volatili rispetto agli indicatori a tre o sei mesi. In termini annuali, l'inflazione PCE core era del 2,9% a dicembre 2023 e si è attestata al 2,8% a marzo 2024. Questo ha portato la banca centrale ad essere molto meno entusiasta della maggior parte degli investitori all'inizio del 2024 e, al contrario, a non essere eccessivamente turbata dall'irregolarità di alcuni mesi di dati negativi.
Powell ha dichiarato che "ottenere sufficiente fiducia" sui progressi dell'inflazione per iniziare a tagliare i tassi "richiederà più tempo di quanto previsto in precedenza". Ma questo probabilmente si riferisce alle precedenti proiezioni della Fed di marzo, che prevedevano tre tagli dei tassi nel 2024, mentre i mercati erano passati ad aspettarsi un solo taglio nel 2024 ben prima della riunione di oggi.
La Fed annuncia cambiamenti nel quantitative tightening
I rendimenti obbligazionari a lungo termine si sono mossi un po' di più rispetto a quelli a breve termine, con il rendimento del Treasury decennale in calo di circa 5 punti base mercoledì 1° maggio. Questo è stato probabilmente determinato dalla decisione della Fed di rallentare il quantitative tightening.
Il tetto alle vendite di Treasury scenderà da 60 miliardi di dollari al mese a 25 miliardi. Dall'agosto 2022, i titoli detenuti dalla Fed sono scesi di circa 1.500 miliardi di dollari. I titoli del Tesoro della Fed sono scesi di circa 1.200 miliardi di dollari, pari a circa il 5% del valore contabile di tutti i titoli del Tesoro negoziabili in circolazione. Powell ha tuttavia precisato che la riduzione del ritmo di riduzione del bilancio non riflette un aggiustamento delle dimensioni finali del bilancio, ma semplicemente che il livello obiettivo sarà raggiunto "più gradualmente".
Nonostante il rialzo del primo trimestre, continuiamo a prevedere che l'inflazione si normalizzerà nel resto del 2024 e oltre, consentendo alla Fed di tagliare aggressivamente i tassi. La nostra previsione di fine 2026 per l'intervallo di riferimento dei tassi di interesse è 1,75%-2,00%, con un calo di 350 punti base rispetto ai livelli attuali. Prevediamo che l'inflazione scenderà sotto il 2% nel 2025, mentre il rallentamento della crescita economica sarà un ulteriore motivo per tagliare i tassi.
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