Metriche chiave di Morningstar per Nvidia
- Fair value: USD 140
- Morningstar Rating: ★★★
- Economic moat: Wide
- Morningstar Uncertainty Rating: Very high
Nel primo trimestre Nvidia NVDA ha registrato ricavi per USD 44,1 miliardi, superiori alle previsioni e in crescita del 69% rispetto allo stesso periodo dell’anno scorso. Il fatturato atteso nel secondo trimestre, pari a USD 45 miliardi, rappresenterebbe una crescita del 50% rispetto all’anno precedente. Entrambi i numeri tengono conto dei mancati guadagni in Cina a causa dei controlli sulle esportazioni negli Stati Uniti.
Il ruolo del segmento gaming
Siamo incoraggiati dalla crescita dei ricavi di Nvidia nonostante il blocco delle vendite dei prodotti H20 (costruiti su misura per il mercato cinese dell’intelligenza artificiale). Ciò ha causato una svalutazione delle scorte di USD 4,5 miliardi e una perdita di fatturato per USD 2,5 e UDS 8 miliardi rispettivamente nel primo e nel secondo trimestre.
- Il fatturato del primo trimestre dei data center, pari a USD 39,1 miliardi, è aumentato del 73% rispetto all’anno precedente, in quanto quasi il 70% del fatturato è stato generato dagli ultimi prodotti Blackwell di Nvidia. Di questi ricavi, USD 4,6 miliardi provengono da H20 venduto in Cina prima dell’entrata in vigore delle restrizioni lo scorso 9 aprile.
- I ricavi del segmento gaming di Nvidia sono stati un punto di forza, con un aumento del 48% rispetto al trimestre precedente e del 42% su base annua, grazie alla buona adozione dei nuovi prodotti basati sull’architettura Blackwell.
La ripartizione geografica delle vendite di Nvidia
Nel primo trimestre Nvidia ha generato un fatturato di USD 9,0 miliardi dalle vendite in Singapore, pari al 20% del totale. Nvidia ha rivelato ancora una volta che diversi clienti preferiscono fatturare da Singapore, ma quasi certamente spediscono i prodotti di Nvidia nel resto del mondo. In questo trimestre, Nvidia ha reso noto che il 99% dei suoi prodotti IA (H100, H200, B200) fatturati a Singapore sono stati ordinati da clienti statunitensi. Riteniamo che questa informazione possa contribuire a dissipare i timori degli investitori che i ricavi di Nvidia includano attività nascoste in Cina. Nel complesso, riteniamo che tali ricavi, se esistono, siano irrilevanti per le nostre stime o per la nostra visione del business.
Il business dei data center di Nvidia è in ripresa
Nell’ambito dei data center, Nvidia ha registrato una bella ripresa dei ricavi da networking, che hanno sfiorato USD 5 miliardi. Il segmento ha avuto una crescita del 64% su base sequenziale e del 56% su base annua, dopo che il trimestre conclusosi a gennaio aveva fatto segnare ricavi per soli USD 3,0 miliardi. Rimaniamo impressionati dalla capacità di Nvidia di passare dai progetti di GPU a quelli di networking. Sospettiamo che il business Ethernet di Nvidia sia favorito dalla sua capacità di abbinare le sue GPU migliori e difficili da ottenere, ma l’azienda conta ora molti grandi fornitori di cloud come clienti chiave.
Le prospettive di lungo termine per Nvidia
Pensando alla domanda nel lungo termine, gli accordi degli Stati Uniti con l’Arabia Saudita e gli Emirati Arabi Uniti per lo sviluppo dell’IA sono promettenti per Nvidia e le altre aziende attive nel business dell’IA. Durante la presentazione dei numeri del primo trimestre, l’amministratore delegato di Nvidia Jensen Huang ha affermato che “ogni Paese ha bisogno di costruire infrastrutture per l’IA”. È difficile essere pessimisti sull’IA quando sembra emergere come area di sicurezza nazionale per i principali Paesi del mondo. Se dovessimo delineare uno scenario rialzista per Nvidia, la domanda governativa rappresenterebbe probabilmente una parte importante delle nostre previsioni sul futuro andamento del business dell’azienda.
Le stime degli analisti
Alziamo la nostra stima del fair value di Nvidia da USD 125 a USD 140, in quanto le forniture (e i ricavi) di Blackwell si sono espanse più rapidamente del previsto e dovrebbero sostenere un aumento dei ricavi dell’IA nel lungo termine. Tuttavia, manteniamo il nostro Morningstar Uncertainty Rating pari a very high (molto alto).
- Le azioni sono salite di circa il 5% dopo la pubblicazione dei risultati del primo trimestre, poiché il mercato è rimasto impressionato dai numeri di Blackwell e rassicurato dalla capacità di Nvidia di crescere nonostante i controlli sulle esportazioni cinesi, e ora sono scambiate in linea con il fair value.
Cosa aspettarsi da Nvidia
Nvidia prevede che il fatturato del trimestre che finisce a luglio aumenterà di circa il 3% su base sequenziale, con una crescita modesta in tutti i segmenti. La crescita sarebbe stata del 14% su base sequenziale e del 77% su base annua se a Nvidia fosse stato permesso di vendere prodotti H20 in Cina per USD 8,0 miliardi.
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